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东吴证券：给予八方股份增持评级
东吴证券股份有限公司曾朵红近期对八方股份进行研究并发布了研究报告《全球电踏车电机龙头，海外布局根基稳固》，本报告对八方股份给出增持评级，当前股价为59.07元。

　　八方股份(603489)

　　投资要点

　　八方股份是全球电踏车电机龙头，海外布局根基稳固。八方股份是国内最大的电踏车电机配套供应商，深耕电踏车领域20年，以欧美市场为主的全球化布局成熟。后逐步切入国内市场和传统电动车电机市场，并借助技术优势开拓新业务，现已形成“电踏车电机+一体轮电机+套件+电池”全产品谱系，成套解决方案提高核心竞争力。2015-2022年营收/归母净利润CAGR分别达39.8%/43.4%，2023Q1营收/归母净利润同比-40.72%/-74.06%，业绩短期承压，长期发展前景不变。

　　电踏车电机：欧美渗透率低、市场广阔，公司布局、技术、产品、毛利及成本优势凸显。1）海外前景可期：欧美市场需求仍存，日本市场渗透率超50%。我们预计2025年欧美市场规模突破100亿元，其中欧洲/美国中置电机市场规模达68/15亿元，轮毂电机市场规模达14/9亿元。

　　公司深度布局欧美日市场，拥有荷兰、波兰、美国、日本子公司，市场卡位好。2）技术领先：公司专精电踏车电机业务，力矩传感器等技术具有高壁垒，是全球少数掌握量产技术的企业之一。3）产品齐全：公司具有电机、电池、传感器、套件全品类产品，能为客户提供电踏车成套解决方案，服务能力强，客户粘性高，利于挖掘潜在客户。4）高毛利、低成本：公司相较于外资和外国企业产品物美价廉，在保证性能的前提下、价格不到其一半，有望持续替代外资；公司相较于内资具有品牌和技术双重优势，高议价权带来高单价和高毛利，盈利能力强。中置电机因其更好的出力平滑度，需求增长更快，我们预计2022-2025年中置电机业务营收CAGR约为12%。

　　电动两轮车电机：“新国标+产品升级迭代”推动换购需求，高性价比助力提升市场份额。1）新国标、升级迭代：《电动自行车安全技术规范》的推出执行，叠加电动自行车产品高端化、锂电化、智能化发展，新品推出、换购潮到来，我国电动两轮车2019-2022年销量CAGR为11%。

　　2）高性价比、低毛利率：公司国内产品主打性价比、迅速打开市场，2021/2022年一体轮电机毛利率分别为4.10%/5.31%，但2020-2022年市场份额为0.16%/4.85%/8.25%，我们预计随着渠道的拓宽和稳固，市占率有望持续提升，规模效应带动毛利率改善。

　　盈利预测与投资评级：公司为全球电踏车电机领先企业，海外布局深入，技术国际领先，产品种类齐全，积极开拓国内市场，成长空间较大。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.81/4.85/6.71亿元，同比分别-26%/+27%/+38%，对应PE分别为26/20/15倍。考虑到公司电机增量市场广阔+配套产品有望量价齐升，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：国际贸易摩擦风险、原料涨价超预期、下游客户相对集中

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券(600030)尹欣驰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.75%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.29亿，根据现价换算的预测PE为23.07。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为85.46。

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